受经济数据影响,投资盘介入两年国债的积极性本就一般

内容摘要:据报道,近期发行的国债实际发行面值金额207亿元,远低于计划发行的280亿元。分析人士表示,受经济数据影响,目前市场观望心态浓重。

  

作者 康熙泽

2014年4月11日,财政部公告称,2014年记账式附息(七期)国债于当日完成招标工作,实际发行面值金额207亿元。相比计划发行的280亿元,此次国债发行仅完成了74%的任务,远未“吃饱”。

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对于竞标机构的冷淡态度,有分析人士表示,受经济数据影响,目前市场观望心态浓重,虽然经济基本面以及未来政策面可能有利于债市,但现实当中由于银行存款增长乏力,负债端资金成本持续上升,银行配置债券需求较弱,在债券供给逐步上升的环境下,供需关系不利于债市。

□本报记者 黄宪奇

图中为百元面额人民币纸钞。REUTERS/Petar Kujundzic

值得关注的是,在记账式国债发行不佳之时,可供普通市民购买的储蓄国债也同样受到冷遇。近期发行的2014年第一、第二期储蓄国债5年期的年收益率虽然可达5.41%,但在大量网络理财和银行短期理财产品的比拼下,其人气较以往大幅下降,“分分钟售罄”的现象已经难在银行柜台再现。

  昨日财政部共发行了300亿元30年期国债,该债经投标确定的中标利率为4.27%,高于市场主流机构4.15%-4.25%的预测区间。

北京7月18日 –
中国财政部周五招标发行的两年期国债,与其同时代理招标的七年地方债形成冷暖对比:前者中标利率远高于预期,且实际中标量未达计划发行规模;后者则因绝对收益尚可获投资盘青睐。

上述分析人士表示,近期市场对短债的需求要稍好于中长期债券,因为中长期债券受货币政策和基本面的影响比较大,机构相对谨慎,投标热情不高。而国债需求能否回暖,仍需观察二季度的经济表现。

  分析人士称,市场加息预期浓重,投资者对超长期国债的参与热情也受到影响,因此新债利率偏高,认购也不甚踊跃。但令市场意想不到的是,商业银行的搅局使得寿险公司被挤出了本期债券的主流认购机构之列。

交易人士表示,因期限关系,投资盘介入两年国债的积极性本就一般,且近期现券收益率逐步抬升,惨烈市况不断加剧背景下,交易户热情亦受限,致该期债受冷遇。

  公告显示,共有440.2亿元资金参与了300亿元投标总量的追逐,认购倍数为1.47倍,较此前最近一期国债1.66倍的认购倍数明显下降。

他们并指出,受中国经济企稳、新债密集供给等因素压制,本周债市一二级整体走恶;展望未来,资金受多重扰动料难改观,不过连续攀升后债市收益率或稍息,对短期市场预期中性偏空。

  近期债券市场资金面偏紧,长债的需求明显大不如前。其主要原因是:一是股市过热引发的储蓄分流造成了商业银行资产和负债错配加剧,商业银行有降低债券投资久期的迫切要求,因而对长债的配置需求下降;二是以往主流需求方保险公司由于投资渠道日益放宽,且A股始终处于强劲升势中,中长期国债对保险公司的吸引力已不如往年,因此保险机构对长债的配置意愿可能也会有所减弱;三是计划中的国家外汇投资公司的设立并发行长期债券和公司债券市场的发展使得投资者对未来长债供应增加的预期较为强烈,这也会减少机构的阶段性配置需求。根据这种逻辑,业内人士认为本期债券的发行环境不容乐观,需求将主要来自于保险机构的长期配置性需求。

上海一银行交易员称,两年期国债本来就不是配置型券种,再加上最近二级收益率快速上行,机构情绪这么弱,交易户今天参与热度也不高。

  除了中标利率高出预期外,认购机构的分布也出现了戏剧性的变化。以建行、交行、工行、农行和国家邮储为代表的商业银行认购了将近7成的本期国债发行额度;券商拿走的认购额度超过2成,而只有不到1成的本期国债认购额度被中国人寿集团、平安人寿保险公司和全国社保基金3家保障类机构拿去。尽管券商的中标额度中有很大一部分是为保险公司代投,但这也难以改变寿险公司被挤出本期国债主流认购机构的窘境。

“我们分析,因为有考核,所以要中基本量的就要在4.0%以下投,而投到4.05%以上位置的更多是搏边际,但今天交易盘参与力度也比较弱,而且搏边搏的狠,加权以上可能有不少空标位,导致技术性流标。”该交易员说。

  “这分明是大行在搅局”,一位商业银行的交易人士告诉记者,虽然寿险一般为此种债券的认购主力,但如果资金实力雄厚的大行积极参与,完全可以逆转市场走向,并借机抬高利率。而在此前,大行一直对本期债券的市场定位保持沉默,有关储蓄分流的报道也一直干扰了许多分析员的视线。许多承销机构一直把目光聚焦在寿险公司身上,寿险公司也俨然表现出一种老大气派,对本期债券的要价由之前的4.0%陡然提高到4.2%。但市场忽略了一个重要的因素就是,由于第三方存管的因素,一些大行其实是不缺钱的。

北京一大型银行交易员亦称,考虑绝对收益比较低,两年期国债需求不太好,“这个期限更反映交易户的心理。”

  本期国债是

据业内人士透露,财政部稍早招标的两年期固息国债中标利率3.99%,高于3.91%的市场预测均值;边际中标利率4.10%。实际中标量233.9亿元人民币,未能达到260亿元的计划发行规模;尽管投标总量为351.3亿元,但因机构标位差距较大,导致部分成为无效标位。

财政部时隔5年以后再次发行30年期国债,具有相当的稀缺性,按25%的所得税率测算,税后4.27%的收益率对应着税前接近5.7%的收益率,其长期投资价值不容忽视。而这不仅对于长期投资收益不超过4%的保险公司是一种优待,对银行同样也是一种诱惑。

根据该期国债竞争性招标标位规定,确定加权中标利率即票面利率后,高于该利率12个标位以上的投标量都会被剔除。

  在本期债券发行之前,企业债已出现了滞销局面,交易所的中长期国债也不断走低,当时就有分析人士指出,保险公司已在为抬高本期国债的收益率制造“空”气。不过,在市场看空的过程中,大行其实在某种程度上也扮演了诱空的角色。

银行间市场固定利率国债到期收益率曲线<0#IFTBYBMK=>显示,两年期品种最新收益率为3.8681%。二级市场上,剩余期限约2.08年的固息国债130017券最新报价对应收益率tCN130017=CFXM为4.05%/3.80%,上日尾盘为3.95%/3.80%。

  上证国债市场昨日抛盘明显增加,市场成交大幅放大。全天共成交157万手,较5月15日成交54万手放大近两倍,为2006年6月7日以来的单日最大成交。从盘面上看,现券涨跌互现,部分中长期品种价格继续下滑,并有较深跌幅。银行间市场回购利率昨日继续回落,其中7天期回购加权平均利率收盘报2.9719%,较15日加权均价3.0559%下跌8.40个基点,这给债市提供了一定支撑,并将限制债市下行空间。但分析人士指出,加息预期下的债市看空气氛仍浓,而财政部发行的30年期国债中标利率高于预期,无疑对债市雪上加霜,中长期债将承受更大压力,其价格近期可能持续向下修正,债市收益率曲线有望整体上移。此外下周7年期国债将再度发行,在目前紧缩预期浓厚的背景下,预计债市空头局面依然会延续。

今日两年期国债为今年第15期记账式附息国债,采用混合式招标方式,标的为利率。全部为竞争性招标,不进行甲类成员追加投标。该期债7月21日开始计息,利息按年支付;招标结束至7月23日进行分销,7月25日起上市交易。发行手续费为承销面值的0.05%。

  图片来源/CFP

**七年地方债需求显暖**

  保险公司被挤出主流认购机构之列

与国债招标遇冷形成鲜明对比的是,今日与其撞车的七年期地方债,则因绝对收益获机构认可,认购倍数接近2倍,需求偏暖。

据业内人士透露,中国财政部稍早代理发行的七年期地方债中标利率4.50%,投标倍数为1.85倍。

“七年地方债的绝对收益还是不错的,与同期限国债的偏离度大约30个点,在正常范围内,我们也拿了一些。“上述北京一大型银行交易员称。

银行间固定利率国债到期收益率曲线中,七年品种的最新值为4.2215%。据此计算,今日地方债与其点差为27.85个基点。

上述债为今年第八期地方政府债,总额198亿元。发行主体包括河北、山西、黑龙江、河南、重庆、云南和陕西七省市。7月21日开始计息,招标结束至7月23日进行分销,7月25日起上市交易,发行手续费为承销面值的0.1%。

包括今日所发债券,财政部已代理发行八期地方债,期限三、五及七年,金额总计1,886亿元;地方政府自发自还完成发行的包括广东省和山东省两家,发行规模合计285亿元。

今年地方财政收支预算差额4,000亿元,比去年增加500亿元;国务院并同意由财政部代理发行或继续试点由地方政府自行发债弥补地方财政收支差额,并列入省级预算管理。此前财政部公布,今年上海等10个地区试点地方政府债券自发自还总规模为1,092亿元。

**债市短期中性偏空**

受中国经济企稳、新债密集供给、及缴税和下周新股IPO令资金面承压等因素影响,本周来机构信心一再被打击,债券市场一二级整体走恶。

展望未来,机构认为,不计公开市场的影响,有效缓解资金偏紧的支撑难觅,不过连续攀升后债市收益率或稍息,预计短期债市震荡调整。

“这波上的挺快的,也应该调整一下了,不过下周有新股申购,所以还要看看资金面的情况。”广发银行金融市场部资深交易员颜岩称。

上海一券商分析师认为,经济企稳改善格局能否持续待观察,还要看8、9月的数据;短期影响债市的因素或更多看资金面,不过最近扰动资金的因素不少,叠加作用预计流动性一时难言宽松。

不过他也指出,三季度以来收益率已积累一定涨幅,技术上存在回调需求,下周新债供给压力有缓和,综合考虑预计短期内市场中性偏空。

受工业和投资增速回升带动,中国二季度经济增速小幅反弹并站上7.5%。稳增长政策将持续发挥效力,随着出口好转和内需趋稳,下半年经济料将“平着走”,实现全年7.5%左右的增长目标可能性偏大。

根据已公布信息,下周三及周四将有逾10只新股申购。

另就当前已披露发行公告的信息统计,下周国债、政策性金融债及地方债的合计发行规模约673.9亿元,远低于本周同口径统计的1,826亿元。

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